《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》指出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。專家表示，這一重要部署為進一步深化資本市場改革指明了方向，對促進資本市場良性循環(huán)、更好發(fā)揮資本市場樞紐功能、推動資本市場規(guī)范健康發(fā)展具有關(guān)鍵作用。

增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性

什么是投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場？中國信息協(xié)會常務(wù)理事、國研新經(jīng)濟研究院創(chuàng)始院長朱克力認(rèn)為，投資和融資相協(xié)調(diào)，是資本市場中投資活動和融資活動達到動態(tài)平衡的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，作為投資者能夠獲得合理回報，而融資者則能夠以合理成本獲得所需資金。這種協(xié)調(diào)不僅體現(xiàn)在總量上，而且還體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，即市場提供的資金與需求相匹配，不同類型的投資者和融資者都能在市場中找到合適的交易對手。

資本市場在金融運行中牽一發(fā)而動全身，投資和融資相協(xié)調(diào)，符合資本市場發(fā)展的普遍規(guī)律：一方面為實體經(jīng)濟供給資金，提供融資服務(wù)；另一方面為投資者創(chuàng)造投資渠道，使投資者獲取投資回報。二者若失衡不僅抑制資本市場功能的正常發(fā)揮，也影響資本市場的健康發(fā)展。

“投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場，對于促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。”朱克力表示，投資和融資協(xié)調(diào)有助于優(yōu)化資源配置，使資金能夠流向效率更高、更需要資金支持的部門，從而提高整個經(jīng)濟運行效率。同時，投資和融資協(xié)調(diào)可增強市場的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力，避免因資金供求失衡而引發(fā)市場波動。再者，投資和融資協(xié)調(diào)的資本市場能更好地保護投資者利益，提高市場公平性和透明度，進而吸引更多投資者參與，促進市場進一步發(fā)展。

在中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云看來，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，主要目的是通過改革解決當(dāng)前資本市場面臨的問題，從而完善資本市場樞紐功能，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。首先，投資和融資協(xié)調(diào)的資本市場能夠更高效地將資金引入有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和行業(yè)，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資金使用效率。其次，通過完善投融資機制，可以吸引更多投資者參與市場，也可以為企業(yè)提供更加多元化的融資渠道，幫助企業(yè)特別是硬科技企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，從而提升市場活力。最后，協(xié)調(diào)的投融資機制有助于減少市場波動，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，為投融資雙方提供更加穩(wěn)定、高效、可預(yù)測的市場環(huán)境。

“投資功能和融資功能是資本市場功能的一體兩面，從投資端和融資端入手，集改革合力破解制約資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的深層次矛盾和問題，有助于完善資本市場功能、增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。”上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示。

解決市場現(xiàn)實問題

經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國資本市場建設(shè)取得顯著成就，資本市場監(jiān)管制度不斷完善，股票發(fā)行注冊制改革穩(wěn)步推進，多層次資本市場建設(shè)扎實進行，資本市場在促進資源優(yōu)化配置、推動經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，上海、深圳、北京3家證券交易所共有上市公司5346家，總市值約78萬億元。新上市企業(yè)中科技創(chuàng)新類占比超過70%，高科技行業(yè)上市公司市值占比超過40%。債券市場規(guī)模居全球第二位，債券市場托管余額158萬億元。

同時也要看到，我國資本市場健康平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固。2020年以來，全國新增上市公司超過1500家，2022年、2023年融資額連續(xù)兩年居全球第一位，但同期主要股指較為低迷，普通投資者獲得感有待增強，這表明股票市場的投融資功能存在失衡。

“從投資端來看，失衡主要表現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)不夠均衡。”董忠云分析，我國資本市場仍是個人投資者占大多數(shù)，機構(gòu)投資者占比較低，個人投資者的風(fēng)險承受能力、投資決策能力相較機構(gòu)投資者而言仍有較大差距。同時，長期投資、價值投資理念仍有待進一步培育，部分投資者缺乏長期投資理念，更加追求短期收益，不利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。此外，投資者保護機制有待加強，維權(quán)渠道和賠償機制還不夠完善，影響投資者的信心和投資意愿。

從融資端來看，上市公司質(zhì)量參差不齊。董忠云表示，部分企業(yè)在上市過程中存在信息披露不實、財務(wù)造假等問題，上市后業(yè)績“變臉”，給投資者帶來損失，影響了資本市場資源配置效率；退市制度還不夠完善，仍有一些經(jīng)營不善、失去持續(xù)經(jīng)營能力的公司未能及時退出市場，影響了資本市場優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮，且部分退市公司對投資者特別是中小投資者并未作出合適的補償，影響了市場信心。

“投資和融資兩端之間也存在明顯的不協(xié)調(diào)現(xiàn)象。”朱克力表示，一方面，部分投資者難以找到符合其投資目標(biāo)與風(fēng)險偏好的投資標(biāo)的，導(dǎo)致資金閑置或低效利用；另一方面，一些有融資需求的企業(yè)或個人面臨融資難、融資貴、融資慢等問題。

探究這種不協(xié)調(diào)的原因，朱克力認(rèn)為，一是市場結(jié)構(gòu)不盡合理，部分領(lǐng)域的投融資活動過于集中，而另一些領(lǐng)域則相對冷清；二是市場信息不夠?qū)ΨQ，投資者難以全面、準(zhǔn)確地了解部分融資者的真實情況，從而增加了投資風(fēng)險；三是市場監(jiān)管體系尚不完善，存在一些違規(guī)操作和欺詐行為，損害投資者利益；四是市場參與者專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險意識有待提高，部分投資者過于追求短期收益而忽視長期風(fēng)險。

此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場擴容較快，流動性有所失衡；投資者保護不到位，對違規(guī)分紅和減持、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度有待加強等，均影響資本市場投融資兩端的良性循環(huán)，二者相輔相成。

在改革中健全完善

資本市場是改革的產(chǎn)物，也是在改革中不斷發(fā)展壯大的。專家認(rèn)為，健全資本市場功能，還須借助改革之手，破解制約投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展的梗阻。

《決定》對全面深化資本市場改革作出明確部署。針對融資端，提出“強化上市公司監(jiān)管和退市制度”“完善上市公司分紅激勵約束機制”等系列舉措。

“深化融資端改革，應(yīng)加強對擬上市企業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)格把好資本市場‘入口關(guān)’，確保上市公司以符合國家戰(zhàn)略的硬科技企業(yè)為主，具有良好的發(fā)展?jié)摿颓熬啊Ｍ瑫r加強對已上市公司的持續(xù)監(jiān)管，督促其規(guī)范運作，在增量和存量上同時提高上市公司質(zhì)量。”董忠云建議，還應(yīng)持續(xù)完善退市制度，建立常態(tài)化、市場化的退市機制，繼續(xù)堅持多元化退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序，并強化退市企業(yè)對投資者的補償機制，使資本市場真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

如何加強投資端改革、提升投資者獲得感也是接下來的重要著力點。董忠云表示，一是要大力培育和發(fā)展公募基金、保險資金、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者，不斷提高機構(gòu)投資者在市場中的占比，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)；二是通過多種渠道和方式向投資者普及投資知識，傳播長期投資理念，強化風(fēng)險意識，引導(dǎo)投資者形成長期投資、價值投資的理念；三是加強對各類違法違規(guī)行為的監(jiān)管和打擊，建立健全投資者賠償機制，繼續(xù)完善優(yōu)化投資者保護基金、集體訴訟制度等。

一個內(nèi)在足夠穩(wěn)定的資本市場，能更好防御外部沖擊和內(nèi)部風(fēng)險，促進投融資兩端良性循環(huán)，充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置功能。業(yè)內(nèi)人士呼吁，通過改革建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制。

在招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛看來，資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，既體現(xiàn)在資本市場制度體系更加完善，也體現(xiàn)在推動上市公司提升投資價值，重點圍繞嚴(yán)把上市關(guān)、鼓勵上市公司做優(yōu)做強和加大退市監(jiān)管力度發(fā)力。同時還體現(xiàn)在保護好投資者合法權(quán)益，投資者是市場之本，監(jiān)管機構(gòu)始終把強監(jiān)管放在更加突出的位置。此外，要切實維護好市場秩序，著力強化對高頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監(jiān)測監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊擾亂市場、非法牟利的行為，防范市場異常波動和操縱行為。

董忠云認(rèn)為，夯實資本市場基礎(chǔ)制度要持續(xù)提升交易、結(jié)算、登記等資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場運行效率，降低交易成本。繼續(xù)加強不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作，形成監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率，營造公平、公正、透明的市場環(huán)境。

“要加強信息披露和透明度建設(shè)，確保市場信息真實、準(zhǔn)確和完整，從而降低信息不對稱帶來的風(fēng)險，增強投資者信心。”朱克力建議，此外，還要推動市場創(chuàng)新和發(fā)展，鼓勵金融機構(gòu)和投資者探索新的投融資模式和工具，以適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的新需求。如此，才有望逐步構(gòu)建投融資相協(xié)調(diào)、功能完善、高效運行的資本市場體系，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。